巴伦周刊：江森自控未来发展尽在掌控

[中国制冷网]最新一期美国《巴伦周刊》杂志于2010年8月16日正式出刊，本期封面文章标题为“未来发展尽在掌控的江森自控”。文章认为，主营业务稳定发展、绿色环保业务迅猛跟进，以及有着125年经营历史的江森自控(JohnsonControls)是值得广大投资者关注的。

江森自控是一家以控制、调整和提供建筑内部环境温度设备和机械部件运行的公司。公司拥有的强大汽车电瓶和座椅业务，使其控制的汽车电力供应和内饰产品市场份额比世上任何一家同类企业都要大。公司以独特原则、长期计划、力争行业和区域内最佳定位、以及精明调配资本和面向股东友善的方针来制定业务发展策略。

以上特点与今后汽车生产回升和对更绿色、更清洁、和成本更低的建筑管理科技需求的快速增长显得很般配，这似乎让目前估值低于预计明年每股收益12倍市盈率的公司股票，可能会在未来有很优异表现。

考虑到公司近200亿美元的市值和125年的历史，江森自控处于美国最安静的标志性企业团体中，其名望配得上中西部的历史传承，和公司产品在更大系统中起着至关重要幕后作用的美誉。沃伦·江森(WarrenJohnson)1883年获得自动调温器(thermostat)的发明专利，这只是其获得的50项发明专利中的1项，且大多数专利与调节和调配热力和电能有关。公司当今的三大重要业务分支都与这些发明有关。

其中被公司称之为AutomotiveExperience的最大一块业务，主要是向汽车生产厂家供应座椅和车内安装各种仪表的控制面板。其次是名为PowerSolutions，它为汽车产品配套蓄电瓶和提供备份电瓶。公司这两块业务在汽车配套产业内执牛耳。

然而，近年增长最快的业务却是来自名为BuildingEfficiency分部。其业务是为办公楼、学校和大企业等的各类大型建筑物供热、提供通风、安全监控、照明系统产品和相关服务项目。作为其最具荣耀的工作，是公司牵头承担了在不足4年的时间内，为有近80年历史的纽约帝国大厦更新整个内部环境系统，以确保该建筑节省能源消耗。

建筑功能控制业务代表着业界各强悍竞争对手在集合或外包一些重要建筑功能，以持续追求节约成本和最优化建筑性能上的长期努力。温控、空气流、照明、电梯运行和安保功能的自动化，让江森自控、霍尼韦尔(HoneywellInternational)、西门子和联合技术公司(UnitedTechnologies，UT)下属的Carrier业务分部等企业，在这个名声并不显著的领域内创造了稳定和增长良好的市场。

将森自控在5年前以收购约克国际(YorkInternational)的行动开始明显提升公司在业界影响力。此收购后来被证明是大公司中少有的，能提升公司价值的一笔交易。建筑功能控制业务在2005-2009年间的销售收入和利润增长是原规模的两倍以上。此业务销售收入占公司总收入的比重从2005财年的21%，增长至2010年头9个月的37%。

这使得以往一直被看作为地道的大型汽车部件供应商的江森自控，变为转向多元化发展，受周期性业务影响小的一类企业。较好的业务平衡策略不仅让公司避开了2008-2009的衰退期对汽车业务的更大负面影响，而且有助于公司承受住了它原本可能会遭受的更大损失，由此也让它在其他竞争对手尚无喘息之时能够在市场上攻城掠地，并让自己处于能实现长期经营目标的有利地位。

江森自控三大业务在截至去年9月30日的财年内，销售收入达285亿美元。但因金融危机和衰退造成的汽车销量萎缩，让公司从此前一年的9.79亿美元，每股1.63美元的净利润，转为亏损3.38亿，或每股盈利57美分的欠佳业绩。公司股价也因汽车和商业不动产市场的不振，从2007年末的每股40美元高位回落至去年3月的9美元。

目前公司股价为28美元，估值为本财年预计每股1.96美元盈利的14倍，预计下个财年每股2.42美元盈利的11.5倍，较整个行业明年预计的12-14倍市盈率的估值范围略低。有分析师认为，随着公司各摊业务明年完全复苏，其股价应在35美元左右。公司在2007年的鼎盛期时，每股盈利达2.16美元，销售收入346亿美元。

公司自己预计核心业务在未来5年能以复利5%的速度持续增长。公司CEO认为，这对每个核心业务都要以两倍的市场增速增长不啻是一项巨大挑战。

公司财务状况很健康，资产负债率低于20%，其高效利用资金令人印象深刻。公司26亿美元的长期净负债相当于一个财年的减扣利息、税收、折旧和摊销前的盈利。公司本财年的现金流可达13亿美元。

尽管将森自控提升建筑功能效率的业务持续增长，但华尔街仍将其视为汽车业者，大多数证券经纪商都分派汽车业分析师向投资客提供其分析信息，更糟的是公司在汽车业内的竞争优势几乎未得到市场的认可。华尔街最明显的担心是因公司公告本财年三季度每股盈利54美分，较分析师们共同的盈利预测少1美分，由此让公司股价当日下跌5%。

这是因有些像与不动产有关的计提项遮掩了公司上佳的业绩。因公司业绩公告执行非常透明的原则，不愿隐藏任何有负面影响的内容，所以公司股票才遭抛售。事实上，在公司业绩通报电话会议上，股东们也对高管层的很谨慎的会计原则表示了质疑。

对公司三季度盈利带来负面影响的其他因素，是公司在备件存放和供应新设施，以及很有前途的汽车内饰工程上进行了大量投资。随着这些投资日后逐步显现效果，公司必将受益巨大。

另一些导致盈利未达到预期的原因与欧元疲软有关，因将森自控的业务约40%在欧洲。此外，北美车市疲软更使不振的经营雪上加霜。但随着汽车生产回升和对提升建筑功效科技的需求快速增加，所有这些不利因素都不能改变公司的长期增长前景。

江森自控因面向股东友善的管理风格已多次获得投资者的赞许。以其制定完善的发展战略和与股东共享更多利润的做法来看，公司在业界的名望必然是实至名归。